Page 10 - 《华兴会计师》第五期
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                       CAIJINGZIXUN

              收购,“但最后因为价格没谈拢,                   之为“秃鹫”,意义以及战略意图                    部门人士认为,从这个角度来看,
              不了了之。”                            显而易见。                              目前市场上出现的“国资接盘民
                  与之同时,在去杠杆大背景                       “有个出问题的民企找北京                  资”现象很好理解,本身就是市场

              下,不管是发债融资还是银行贷款                   一家国企收核心资产,直接开价对                    使然。
              都对民企带来了更大的压力。央                    折,没爆之前,是追着老板要10 倍                      对于国企而言,“虽然战略层
              行公布的截至2016 年的信贷投向                 估值入。”有银行人士说,国企趁                    面没有明确引导去大量收购民企,

              结构数据显示,从存量信贷占比来                   此时机正好低价收壳,银行也愿                     但并购扩张本来就是既定的方向,
              看,2016 年国企占54% 的企业贷               意借钱,只要国企接手,市场信心                    市场上有那么多便宜又合适的项
              款份额,民企占比34%;从增量信                  立马恢复,股价上涨。                         目主动找过来,我们不可能不要
              贷来看,2016 年国有企业新增贷                      而对于那些已陷入资不抵债                  啊。”一位国企相关业务人士对记

              款6.9 万亿,占78% 的新增企业贷               困境的民企而言,如果能够寻求到                    者说。
              款,而民企新增贷款仅为1.5万亿,                 实力雄厚的国企买家更是皆大欢                         据上述上海地区大型国企并
              只占新增贷款的17%。而在2013                 喜。据Wind 数据,年初至今,资本                 购部门人士介绍,确实能明显感受

              年之前,这个数据还高达60%。                   市场已发生超过20 家民企上市公                   到市场的变化,尤其今年上半年,
                  债券市场亦类似。一位机构                  司控制权实质转至国资案例。                      一是数量上,项目大批量出现,每
              投资人对记者说,去年以来市场出                        这20 多家被国资接盘的上市                天从不同渠道能接触到几百个项
              现大量的债券违约主要集中在民                    民企中,几乎全部存在股权质押                     目,二是价格上,作为收购方,谈

              企,现在根本不敢碰民企发的债                    的情况,超过一半的企业控股股                     判空间大了很多,初步接触阶段对
              券。债券发行统计上,今年以来民                   东质押占其持股比例超过90%,                    方不像以前有一些强行的条件,比
              企债券的净融资额较去年大幅减                    包括盛运环保、金一文化、金龙                     如要求收购方只做小股东,不能获

              少,比如7 月份为负205.66 亿元。              机电等,这种情况下,一旦遇到                     得控制权之类的约束性要求。
                  国企接盘的市场逻辑                     极端行情,股价下跌,大股东就                         他同时对记者指出,作为国
                  国 企的 局面 则是 另一 番 天             要面临爆仓的危险,低价卖身国                     企,现在并购扩张比以前理性了很
              地。                                资短期来看,或是其自我拯救的                     多,前些年出海并购概念比较热,

                  从工业企业利润增速的数据                  最优解。                               现在回过头来看,基本还是赚吆
              来看,2018 年上半年,国有企业                      比如,上市公司金一文化7 月                喝,投后管理等后续整合上有很多
              工业企业的利润增速达到35%,                   25 日就公告称,公司控股股东上                   问题,现在不那么热衷海外资产,

              同一口径下的民企则仅为10%。资                  海碧空龙翔以1 元的转 让价,将                   看国内资产比较多。
              产负债方面也表现出这种分化,                    73.32% 的股份转让给具有国资委                     另一方面,今年8 月国资委下
              按2018 年上市公司中报数 据 来                背景的北京海淀科技金融资本控                     发《中央企业违规经营投资责任
              看,国企上市公司整体杠杆率比                    股集团。作为接盘条件,海淀国资                    追究实施办法(试行)》,明确国

              2017 年底略有降低,但民企则提                 承诺将根据上市公司情况,适时提                    有资产流失将对国企管理层终身
              高了近1 个百分点。                        供不低于30 亿元的流动性支持。                   追责,对国企的收并购行为产生了
                  一进一退之间,即是市场机                       “这两年来,国企和民企的情                 很大约束。据记者了解,此文下发

              遇。有银行人士透露,某国资背景                   况就进入了各自的循环,前者利润                    后,国企管理层在收并购策略上
              基金正在筹备设立子基金,有同业                   率增长、规模扩张速度一年比一年                    谨慎很多,不再像此前一样激进。
              在内部讨论时将该基金子公司称                    快,后者则相反。”一位券商投行                        溯源与民企之“过”


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